В Казахстане завершилась фискальная неделя, однако вопреки рыночным ожиданиям национальная валюта продемонстрировала ослабление. Курс доллара преодолел отметку в 480 тенге, хотя еще недавно находился на уровне 458. Известный финансист и экс-банкир Галим Хусаиновпроанализировал аномальное поведение рынка и подробно разобрал ключевые факторы, которые искусственно поддерживали тенге, но теперь начинают терять свою силу.
Почему тенге не укрепился
Прошедший период квартальных выплат оголил структурные изменения в балансе спроса и предложения на внутреннем рынке. По словам эксперта, бюджет страны уже несет потери из-за слишком сильного курса национальной валюты:
«Обычно в период налоговой недели тенге у нас подвержен укреплению, но мы увидели, что тенге, наоборот, чуть ослаб и всю неделю держался в районе 470 тенге, что говорит о том, что факторы укрепления тенге начинают ослабевать, а спрос на доллар растет на фоне импорта и сезона отпусков. Для бюджета крепкий тенге станет серьезной проблемой, так как если мы помним, то бюджет верстался исходя из курса 540 тенге за доллар, а средний курс в первом квартале был в районе 497 тенге, или минус 8% от плановых значений», - напоминает Хусаинов.
Золото тащило курс вверх
Одним из ключевых факторов недавнего укрепления нацвалюты стали внутренние операции регулятора с драгметаллами. Изменение политики Нацбанка в сочетании с двукратным ростом мировых цен на золото обеспечило огромный приток долларов на биржу.
«В январе 2025 года Нацбанк начал продавать валюту в эквиваленте стоимости купленного золота. В течение 2025 года произошло крупное изменение - золото подорожало почти в два раза, а это значит, что НБ стал продавать валюту на сумму роста стоимости золота или почти на 75% больше, чем год назад. Прирост составил 4,4 млрд долларов США - это около 7% от всего объема торгов на спот-рынке валют KASE. В итоге тенге стал сильно реагировать на данный фактор и начал укрепляться с ростом цен на золото. Если золото будет падать в цене, то мы получим обратный эффект», - предупреждает специалист.
Квазигоссектор и рекордный внешний долг
Дополнительное предложение валюты на рынке обеспечивалось обязательствами крупных госкомпаний и привлечением иностранного капитала. К концу прошлого года обязательства казахстанских компаний обновили исторический максимум, что локально напитало рынок долларами.
«С ростом цен на основные наши экспортируемые товары квазигоссектора, такими как нефть, уран, металлы и так далее, увеличивается и объем валюты, который квазигоссектор предлагает на рынок. К концу 2025 года совокупный внешний долг страны достиг рекордных 182 млрд долларов. Прирост внешнего долга ведет к тому, что эта валюта попадает на валютный рынок и становится фактором, который увеличивает предложение валюты. Но как только эта валюта дойдет до импорта и начнет конвертироваться в обратном направлении, она уже превратится в фактор обесценения тенге», - говорит специалист.
Спекулятивный капитал и бум валютных кредитов
Жесткая монетарная политика привлекла в государственные ценные бумаги иностранных инвесторов. Одновременно с этим из-за дороговизны тенговых займов казахстанский бизнес начал массово кредитоваться в долларах:
«За 2025 год вложения нерезидентов в ГЦБ выросли с 1,1 до 2,0 трлн тенге - около 1,5 млрд долларов в эквиваленте. Главный риск — нерезиденты заходят в короткие бумаги, поэтому при первых признаках снижения базовой ставки они выйдут первыми и могут усилить обесценение. Параллельно доля валютных кредитов в ежемесячных выдачах банков выросла с 6,6% до 21,1%. Бизнес обязан валюту сразу же продавать на рынке, что увеличило предложение и привело к укреплению тенге. Но когда нужно будет возвращать кредиты, компания наверняка попадет на обесценение».
Что будет дальше
Период аномально сильного тенге подходит к своему логическому завершению. По прогнозу Галыма Хусаинова, лавина дешевого импорта заставит курс резко развернуться в обратную сторону:
«Первым из триггеров скорее всего сработает именно рост импорта - он самый предсказуемый, потому что с таким крепким курсом тенге импорт неизбежно возрастет уже в ближайшие месяцы. Далее уже подключатся остальные триггеры - коррекция цен на золото, выход нерезидентов из ГЦБ, сжатие валютных кредитов. Когда хотя бы один-два фактора начнут уменьшать свою значимость, тенге окажется под большим давлением, а реакция рынка будет асимметричной - резкое падение тенге приведет к волатильности, к которой бизнес окажется не готов. А чтобы сгладить волатильность, нужно убирать барьеры, которые влияют на рыночное определение стоимости тенге», - заключил специалист.