Сразу после того как Нацбанк поднял базовую ставку до 18% в октябре 2025 года (постепенно снизил ее к осени 2026 года до 16,25%), банки повысили доходность по депозитам (коротким сберегательным до 3 месяцев) почти до 20% годовых. В условиях подорожавшего капитала для многих предпринимателей возникла дилемма: вкладывать деньги в развитие компании или получить гарантированную исторически высокую доходность на банковских депозитах.
Digital Business обсудил с экспертом по премиальной недвижимости, Private Capital Advisor Виталием Шалаевым, как высокая стоимость денег меняет правила игры для владельцев бизнеса, при каком курсе доллар становится выгоднее тенгового депозита и какая стратегия по валютам и недвижимости актуальна при текущих ставках.
«Я бы не воспринимал высокие ставки по депозиту как подарок со стороны банков»
— По данным КФГД, в III квартале 2026 года средняя доходность по депозитам снизилась. Что сейчас происходит на этом рынке и какой главный тренд замечаете?
— Главное в том, что рынок находится на пике доходности. И сегодня деньги в Казахстане стоят очень дорого. То, что сейчас все еще можно зафиксировать сберегательный депозит под 18-19%, — прямым образом отражает ситуацию. Ставки остаются исторически высокими, хотя внутри квартала мы действительно увидели незначительное снижение — в среднем на 0,3-0,5 процентных пункта.
Для владельца капитала это кардинально меняет логику. Если без сложных инвестиционных решений можно получать высокую двузначную доходность в тенге, любой другой актив должен доказать, зачем инвестору принимать дополнительный риск.
— Как получилось, что банки готовы платить вкладчику почти 20%?
— Высокая ставка по депозиту — прежде всего цена денег. Главный ориентир здесь — базовая ставка Нацбанка, которая остается высокой, поэтому и общая стоимость привлечения капитала в экономике находится на верхних пиках.
По тем сигналам, которые вижу на рынке, отдельным фининститутам сейчас особенно нужна ликвидность. Да, у банков достаточно высокий общий запас ликвидных активов, но они активно конкурируют за тенговое фондирование, особенно на определенный срок. Депозиты клиентов остаются ключевым источником средств: на них приходится более 80% всех обязательств банковского сектора. Поэтому ставка по вкладам — цена, которую конкретный банк готов заплатить за привлечение и удержание денег клиента.
Источник: bankinfo.kz
При этом я бы не воспринимал 18-19% как подарок со стороны банков. Если финансовая система готова столько платить за тенговое фондирование, это важный экономический сигнал о высокой стоимости денег и рисках на рынке. Мы привыкли считать стоимость кредита, но гораздо реже считаем стоимость собственного свободного капитала.
— А как рассчитать стоимость свободного капитала?
— Для себя считаю ее через альтернативную доходность. Если свободные 100 млн тенге сегодня могут условно принести 18-19% годовых в относительно понятном инструменте, то вложение этих денег в бизнес должно иметь альтернативную стоимость 18-19 млн тенге в год.
Поэтому вопрос звучит не «заработает ли проект?», а «заработает ли он достаточно, чтобы компенсировать отказ от этой доходности с учетом дополнительного риска и потери ликвидности?».
— Допустим, у инвестора есть свободные 50 млн тенге. Сколько он получит на депозите за год и сколько примерно могут принести эти вложения в бизнес или недвижимость за такой же период?
— Сравним с инвестиционной квартирой стоимостью 50 млн тенге. Если она приносит около 4 млн тенге арендного дохода в год (около 330 тыс. в месяц), это примерно 8% годовых. Сберегательный депозит под 19% на те же 50 млн даст около 9,5 млн тенге за год. Разница — 5,5 млн тенге. Значит, чтобы недвижимость за этот год дала сопоставимый результат, помимо аренды квартира должна вырасти в цене еще примерно на 5,5 млн тенге, или на 11%. И это без учета ремонта, периодов простоя, расходов на содержание и налогов.
Поэтому сегодня осознанный отказ от покупок — тоже инвестиционное решение. Можно получать доходность на ликвидности и ждать момента, когда на рынке появится действительно интересная цена.
— Получается, что сегодня бизнес предпринимателя конкурирует не с другими компаниями, а с депозитами?
— В какой-то степени, да. И предпринимателям стоит задавать себе этот вопрос. Если ваш бизнес на горизонте одного-двух лет не способен приносить на дополнительный вложенный капитал больше 19-20% годовых, стоит задуматься, нужно ли вкладывать туда новые деньги.
Конечно, бизнес и депозит нельзя сравнивать механически. У бизнеса есть капитализация, потенциал масштабирования и совершенно другой профиль риска. Но есть важный принцип: собственный бизнес не должен автоматически получать деньги владельца только потому, что это его бизнес. Капитал должен идти туда, где соотношение потенциальной доходности, риска и ликвидности выглядит наиболее рационально.
— То есть оставить бизнес без средств на развитие? Не убьет ли это МСБ?
— Высокие депозитные ставки — это жесткий аудит для любого собственника. Если предприятие со сложной операционкой, большим штатом и высокими рисками генерирует чистую доходность ниже депозитной ставки, владелец фактически субсидирует бизнес из своего кармана. Это не значит, что МСБ нужно закрывать. Это признак того, что надо оптимизировать процессы, не вливать новые средства в нерентабельные направления и заставить операционный капитал работать эффективнее.
«Сейчас в недвижимости появляется другая возможность»
— Традиционные в Казахстане инвестиции в недвижимость при таких ставках становятся также неинтересными?
— Если говорить о стандартной инвестиционной квартире — во многих случаях да. Когда объект приносит условные 5-8% арендной доходности, а финансовые инструменты дают существенно больше, то одной аренды уже недостаточно.
Но сейчас в недвижимости появляется другая возможность. Рынок стагнирует, а сроки продажи объектов увеличиваются. У части собственников возникает срочная потребность в ликвидности. И здесь инвестору становится интересен дисконт в 20-25% от реальной рыночной стоимости. На мой взгляд, при текущей ситуации именно такой размер скидок могут создать возможность заработать на активе.
Поэтому сейчас я бы искал не просто хорошую недвижимость, а хорошую недвижимость со скидкой существенно выше рынка.
— Есть ли уже такие кейсы? Какой дисконт в них был?
— Да, в сегменте жилья бизнес- и премиум-класса стоимостью от 300 млн тенге с таким кейсом сталкивался. Сделка прошла буквально 2 октября. Полгода назад квартира предлагалась за 375 млн тенге, а на днях ее продали за 310 млн тенге. Собственнику срочно требовалась наличка, и дисконт составил порядка 17%.
«Решение должно зависеть от срока, доходности и валюты будущих обязательств»
— Сегодня некоторые казахсстанцы задумались: тенге или валюта — тем более после того, как банки получили возможность поднять максимальные ставки по долларовым депозитам с 1% до 2,5%. Какую стратегию вы рекомендуете?
— Сейчас нет универсального ответа. Нужно сначала понять, зачем человеку валюта. Если у вас впереди есть долларовые обязательства — образование детей, зарубежная недвижимость, инвестиции, бизнес-платежи, — тогда валюту имеет смысл сохранять под эти обязательства.
Но если их нет, при текущем курсе я бы уже серьезно считал альтернативу: насколько рационально просто держать доллар и отказываться от высокой тенговой доходности. Здесь нельзя действовать по привычке: «всегда нужно держать доллар». Нужно считать, насколько должен вырасти курс за период, чтобы компенсировать доходность, от которой вы отказались.
— То есть главный вопрос — насколько должен вырасти курс доллара, чтобы обогнать тенговый депозит?
— Именно. Люди часто сравнивают 18-19% по депозиту с нулевой или низкой ставкой по доллару и на этом заканчивают расчет. Но на самом деле вы сравниваете две потенциальные итоговые стоимости капитала. Если тенге остается относительно стабильным, высокая ставка создает очень серьезное преимущество.
Но если происходит существенная девальвация тенге, часть или вся эта доходность может исчезнуть при пересчете в доллары.
— Давайте еще раз посчитаем. До какого курса должен обесцениться тенге за год, чтобы доходность по доллару догнала 19-20% ставку депозита?
— Допустим, сегодня курс составляет чуть больее 450 тенге за доллар. Если разместить 50 млн тенге на депозите под 20% годовых, через год получится около 60 млн тенге. Альтернатива — купить примерно $109,9 тысяч.
Чтобы через год эти доллары также стоили 60 млн тенге, курс должен вырасти примерно до 546 тенге за доллар. То есть тенге должен ослабнуть примерно на 20%. Если через год доллар будет, например, 500 тенге, то рост курса не компенсирует доходность депозита. Если около 546 — результаты двух стратегий сравняются.
Поэтому решение должно зависеть от срока, курса входа, доходности инструмента и валюты будущих обязательств. Я бы точно не делал ставку всем капиталом на один сценарий.
«Банки еще раз скорректируют ставки в сторону плавного понижения»
— Какая сейчас самая опасная ошибка для человека с крупным свободным капиталом?
— Не надо впадать в крайности. Первая — увидеть 18-19% и перевести весь капитал в тенге. Вторая — испугаться девальвации и перевести все в доллар.
Третья — продолжать покупать активы по старой логике, не учитывая, насколько изменилась стоимость денег. Я вообще против решений «на все». У капитала должны быть разные функции: ликвидность, сохранение покупательной способности, денежный поток и рост. И чем больше капитал, тем важнее разделять эти задачи.
— Как бы вы распределили свободные 100 млн тенге сегодня?
— При такой сумме я бы пока не строил слишком сложную структуру. Около 60% — тенговый депозит или операции РЕПО (краткосрочные сделки на фондовом рынке с гарантированным выкупом ценных бумаг, позволяющие быстро разместить ликвидность под высокий процент). Около 40% — фондовый рынок. То есть 60 млн тенге работают в высокодоходной ликвидной части, а 40 млн получают возможность участвовать в росте рыночных активов.
А дальше ждать. Потому что в ближайший период хорошие возможности будут появляться именно у тех, у кого есть ликвидность и нет необходимости срочно что-то покупать.
При этом я бы не считал такую конструкцию вечной. Это структура под текущий рынок. Если капитал увеличивается, например, до 300 млн тенге и выше, уже появляется смысл строить более сложную архитектуру: разделять валюты, сроки, классы активов, добавлять недвижимость при хорошем дисконте и альтернативные инструменты.
— Но гарантия КФГД по сберегательным депозитам ограничена 20 млн тенге, а по обычным — 10 млн тенге на один банк. Вы предлагаете разбивать эту сумму по трем банкам или для крупного инвестора высокий процент и удобство в одном банке важнее риска?
— На мой взгляд, для институционально устойчивых и системно значимых банков Казахстана риск дефолта минимален. Финансовая система прошла серьезную трансформацию, и запасы ликвидности у крупнейших игроков с запасом перекрывают обязательства.
Поэтому для крупных вкладчиков удобство управления капиталом в одном надежном банке часто перевешивает формальное дробление по лимитам КФГД.
Фото: iStock
— Что, по вашему мнению, произойдет до конца года? Как долго банки будут держать высокие ставки по депозитам и от чего зависит их уровень?
— Нужно следить за базовой ставкой Нацбанка. С начала года она уже снизилась на 1,75%, при этом сам регулятор прямо говорит, что пространство для дальнейшего снижения пока ограничено из-за сохраняющихся инфляционных рисков.
Я вижу, что ставки по краткосрочным депозитам снижаются, и в ближайшее время банки еще раз скорректируют их в сторону плавного понижения.