Как одна неточность стоила инвесторам миллионы долларов и дискредитировала известного инвестора
Многие инвесторы знают или хотя бы слышали про концепцию Всепогодного (All Weather) портфеля Рэя Далио, основателя одной из крупнейших инвестиционных компаний Bridgewater. Это пассивная стратегия, которая должна обеспечить стабильную доходность портфеля при минимизации рисков, независимо от экономической ситуации.
Немного истории
Вот как подается история этого портфеля на сайте самой Bridgewater: « Запущенная в 1996 году, стратегия All Weather изначально создавалась для активов траста Рэя. Она основана на идее, что классы активов реагируют понятным образом в зависимости от соотношения их денежных потоков и экономической ситуации. Балансируя активы на основе этих структурных характеристик, можно минимизировать влияние экономических неожиданностей. Это, как иметь четыре разных портфеля с одинаковым риском, каждый из которых хорошо себя показывает в определенных условиях: когда 1) инфляция растет, 2) инфляция падает, 3) идет рост экономики и 4) рост экономики замедляется относительно ожиданий.
Несмотря на изменения инфляции или спад экономики, стратегия All Weather будет продолжать работать, обеспечивая привлекательную, относительно стабильную доходность. Стратегия была и остается пассивной - это портфель, который Рэй и его соратники смогли построить без необходимости прогнозировать будущие условия».
Это была стратегия, которую компания Bridgewater предлагала институциональным инвесторам. Частные инвесторы могли только мечтать о том, чтобы инвестировать подобным образом из-за высокого порога входа.
All Weather для частных инвесторов
Но все изменилось в 2014 году после выхода книги Тони Роббинса «Деньги. Мастер игры: 7 простых шагов к финансовой свободе». В ней он рассказывает про стратегию Рэя Далио и предлагает ее реализацию для частного инвестора. Выглядела она так:
- 30% акции
- 40% долгосрочные облигации США
- 15% среднесрочные облигации США
- 5% товарные активы
- 5% золото
И сразу же, в 2014 году, в интернете появились разные версии практической реализации этого портфеля через ETF фонды. Самой популярной из которых оказалась вот эта, дожившая без изменений до наших дней. Вот ее состав*:
- 30% Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)
- 40% iShares 20+ Year Treasury ETF (TLT)
- 15% iShares 7-10 Year Treasury ETF (IEF)
- 7.50% SPDR Gold Shares ETF (GLD)
- 7.50% PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund (DBC)
Что не так?
«Что же с этой моделью не так?» спросите вы. В интерпретации Тони Роббинса, которую подхватили инвесторы, отсутствует важнейшая часть стратегии, которую использует Bridgewater. А именно – облигации с защитой от инфляции. Этой части стратегии посвящена даже отдельная глава.
Вот что в ней говорится – «…верно то, что фирма Bridgewater сыграла решающую роль в принятии облигаций с привязкой к инфляции в институциональных портфелях. Облигации с привязкой к инфляции играют важную роль в All Weather. Они хорошо показывают себя в условиях растущей инфляции, в то время как акции и государственные облигации — нет. Большинство инвесторов не держат никаких активов, которые хорошо показывают себя при неожиданном росте инфляции, за исключением сырьевых товаров, которые, как правило, составляют лишь крошечную долю их общего портфеля. С точки зрения стратегии, разработанной Bridgewater, облигации с привязкой к инфляции помогли сбалансировать оба типа активов и другие классы активов таким образом, как ни один другой класс активов».
Возможно, что в 2014 году, когда вышла книга Тони Роббинса, никто и не вспоминал об инфляции 1970-х, и даже не думал о том, что такой всплеск может возникнуть вновь. Но как показал 2019 год и эпидемия COVID – никогда не говори никогда.
В 2019 году Федрезерв начал резко снижать ставку заливая деньгами стагнирующий от ковидных ограничений рынок. Это привело к росту инфляции, начавшемуся в 2021 году и достигшего пика более 10% к марту-июню 2022 года. Последовавшее за этим повышение ставки ФРС обвалило цены на долговом рынке, особенно в сегменте длинного долга.
Для понимания масштабов потерь можно привести такие цифры. С 2020 года тот самый фонд долгосрочных облигаций iShares 20+ Year Treasury ETF (TLT) показал убыток минус 50,2%**. Что несколько компенсировало боль от потерь, так это достаточно высокие выплаты – общий убыток составил минус 39,6%** с учетом полученных дивидендов. Учитывая, что доля фонда в модельном портфеле составляла 40%, нетрудно посчитать влияние на общую стоимость портфеля.
За этот же период семейство фондов облигаций с защитой от инфляции упали в цене на -9%-10%**, а с учетом дивидендов – даже выросли на +12% +15 %** (** по данным Morningstar).
Поэтому, игнорирование первоначальной концепции Всепогодного портфеля нарушило его основную идею – рост в любой экономической ситуации. Портфель Тони Роббинса оказался недостаточно защищен от растущей инфляции, и в 2022 году провалился больше индекса акций S&P500.
Что говорят бэктесты
Чтобы проверить, как включение облигаций с защитой от инфляции изменило бы общее поведение портфеля я провел пару простейших бэктестов на сайте Portfolio Visualizer. Период бэктеста – с января 2017 года по сегодняшний день.
Самым простым вариантом я посчитал уменьшение доли долгосрочных облигаций до 20%, и включение на 20% фонда облигаций с защитой от инфляции. Этот портфель получил название Всепогодный 1.
Портфель Всепогодный 2, это версия портфеля Всепогодный 1, но с заменой фонда среднесрочных гособлигаций США на фонд среднесрочных корпоративных облигаций. В оригинальной версии Bridgewater корпоративный кредит тоже встречается.
| Портфель | Тони Роббинс | Всепогодный 1 | Всепогодный 2 | S&P500 ETF |
| Начальная сумма | $ 10 000 | $ 10 000 | $ 10 000 | $ 10 000 |
| Конечная сумма | $ 17 800 | $ 19 243 | $ 19 778 | $ 38 834 |
| Доходность среднегодовая | 6,20% | 7,07% | 7,38% | 15,21% |
| Волатильность | 8,91% | 7,34% | 7,63% | 15,59% |
| Лучший год | 18,28% | 16,34% | 17,42% | 31,22% |
| Худший год | -19,23% | -13,59% | -13,41% | -18,17% |
| Максимальная просадка | -21,52% | -16,21% | -16,42% | -23,93% |
Для сравнения в последнем столбце таблицы приведены результаты фонда на индекс акций S&P500.
Включение облигаций с защитой от инфляции повысили среднегодовую доходность портфеля с 6,20% до 7,07%, при этом снизив волатильность с 8,91% до 7,34%!
Как можно увидеть из таблицы и графиков доходности портфелей, включение облигаций с защитой от инфляции является неотъемлемой частью стратегии All Weather. Начиная с 2021 года такие облигации поддерживают общую стоимость портфеля (Всепогодный1 и Всепогодный 2) гораздо эффективнее, по сравнению с портфелем Тони Роббинса.
Настоящий Всепогодный портфель для частного инвестора
Вы можете самостоятельно поэкспериментировать с пропорциями фондов на сайте Portfolio Visualizer и выбрать ту, которая покажется вам наиболее перспективной. Но что, если вы хотите инвестировать в истинную стратегию от Bridgewater, не являясь институциональным инвестором?
С прошлого года такая возможность для частных инвесторов появилась. Известный инвестор, бывший глава компании Bridgewater, Рэй Далио вместе с компанией State Street Investment Management (под их управлением находится старейший фонд на индекс S&P 500 - SPY) запустили ETF фонд, инвестирующий по стратегии знаменитого «Всепогодного портфеля».
Фонд который называется The State Street® Bridgewater® All Weather® ETF* использует опыт Bridgewater в построении портфелей и макроэкономическое понимание рыночных условий для создания модельного портфеля. Затем управляющий фондом реализует модель, покупая и продавая инструменты для фонда. В него могут входить как биржевые ETF, так и производные инструменты для повышения ликвидности и уменьшения налоговой нагрузки внутри фонда. Фонд использует левередж, то есть, заемные средства.
Так как по мнению Bridgewater «умеренно закредитованный, высокодиверсифицированный портфель менее рискован, чем не закредитованный, недиверсифицированный портфель».
Заключение
Вот так Тони Роббинс, признанный во всем мире мотивационный тренер, запустил информацию, которая не полностью отражала принципы Всепогодного портфеля Рэя Далио. С 2014 года это распределение стало переходить из публикации в публикацию, копироваться и цитироваться множеством авторов. И в тот самый период, когда можно было на практике проверить работоспособность портфеля в период высокой инфляции миллионы последователей Рэя Далио и его Всепогодного портфеля несправедливо разочаровались в нем. Хотя Рэй Далио и его аутентичная концепция All Weather Portfolio подтвердила свое предназначение - обеспечение стабильной доходность при минимизации рисков, независимо от экономической ситуации.
Вся эта история говорит нам о том, что верификация полученных данных у первоисточника, тем более в наше время, когда большинство используют ИИ для сбора информации, становится важнейшей задачей для любого анализа.
Проверяйте любые увиденные идеи и теории самостоятельно. Не доверяйте даже гуру – они тоже могут ошибаться или оперировать статистикой в своих интересах. Проявляйте больше критического мышления и верифицируйте все результаты, особенно полученные с помощью ИИ. Успешных вам инвестиций!
*не является инвестиционной рекомендацией.