«Бизнес выходит за пределы банков». Эксперт рассказал, как меняется рынок корпоративных облигаций Казахстана
Отечественный рынок частных корпоративных облигаций растет двузначными темпами уже третий год подряд и готовится всерьез конкурировать с традиционными банковскими кредитами. В прошлом году рост объема первичных размещений на KASE составил 37%, за четыре месяца нынешнего — рынок вырос еще на 89%. На фоне рекордно высокой базовой ставки инвесторы открывали для себя новый способ заработка, а главным драйвером стали пришедшие на биржу обычные казахстанцы.
Вместе с председателем правления ForteFinance Санжаром Оспановым разбираемся в плюсах и минусах облигаций, причинах роста и сценариях ближайшего будущего.
Какие возможности открывают облигации
Долговые ценные бумаги существенно отличаются от кредита, но их невозможно рассматривать в качестве его полной замены. Каждый инструмент служит своей цели, и оба они полезны и удобны в определенных обстоятельствах.
Когда стоит рассматривать привлечение финансирования через размещение облигаций:
- когда нет требуемого банком залога, или его отсутствие сильно ухудшает условия займа;
- когда заемщику удобнее выплачивать основную сумму долга в самом конце, а в процессе обслуживания – только проценты: раз в месяц, квартал или год. Так бывает, если привлеченные средства вкладываются в долгосрочный проект, который приносит отдачу не сразу;
- когда требуется больше средств, чем может в одиночку дать банк. Выпуск облигаций выкупает множество инвесторов, чьи ресурсы объединяются;
- когда компания хочет создать себе публичную историю и репутацию среди инвесторов, клиентов и всех заинтересованных. Впоследствии ее можно использовать при обращении в банк. Также ее полезно иметь, если заемщик собирается в обозримом будущем проводить IPO, – размещение выпуска облигаций может стать своеобразной репетицией;
- когда важна гибкость в использовании денег. Банк может внимательно следить за расходованием предоставленных средств. Это не плохо, но подходит не всем. В проспекте облигационного выпуска можно указать общекорпоративные цели и подстраиваться под меняющиеся реалии.
Кому могут подойти облигации
Как правило, их выбирают те, кто настроен на решение долгосрочных задач, говорит Санжар Оспанов:
«Самые лучшие примеры – это те, где руководство компании понимает, что получит плоды от сегодняшних решений через 2-3 года».
Большинство размещаемых сегодня выпусков рассчитаны на 1-2 года, реже на 3-4. Такие сроки подходят и инвесторам, которые не всегда готовы расставаться с деньгами надолго, опасаясь потенциальных рисков и низкой ликвидности (невозможности быстро найти покупателя и совершить сделку по приемлемой цене) в отдаленном будущем.
В последние два года, вместе с ростом объема размещений, расширяется и диапазон эмитентов. На рынок все чаще выходят логистические и лизинговые компании, торговые сети, ИТ и микрофинансовые организации, рассказывает Санжар Оспанов.
Санжар Оспанов
Также активны застройщики. Недавно ForteFinance выступила андеррайтером (участник размещения, привлекающий инвесторов и организующий выпуск бумаг на биржу – прим. Digital Business) при размещении облигаций крупного девелопера BI Property на 1,5 млрд тенге сроком на два года. Ставка купона – 19,75% годовых с ежеквартальной выплатой.
Это наглядный пример того, как облигации подходят не только под цели, но и под специфику бизнеса заемщика. Девелоперы часто привлекают финансирование под конкретные проекты, что, помимо прочего, размывает грань между пополнением оборотных средств и долгосрочным развитием. Но такая кажущаяся неопределенность не отпугивает инвесторов.
«Это сильный бренд, участники рынка его хорошо знают. Сейчас компания строит бизнес-центр в Алматы, и ее устраивает отсутствие залога и возможность погасить основную часть долга единым платежом в конце срока обращения облигаций», — говорит Санжар Оспанов.
Что нужно учесть эмитентам
Облигации как инструмент сопряжены с дополнительными расходами, которых нет при оформлении банковского кредита. Их можно разделить на две категории: траты при размещении и при обслуживании долга. В обоих случаях расходы будут выше для новичков и постепенно снижаются по мере размещения новых выпусков.
Фото: KASE
По данным Санжара Оспанова, доходность дебютного выпуска обычно на 3-4 процентных пункта выше базовой ставки. Это дороже, чем средний кредит. Но уже к третьему размещению, когда компания приобретает статус и известность у инвесторов, демонстрирует открытость благодаря отчетности на бирже, стоимость заимствований снижается на 2-3 процентных пункта.
Сопутствующие расходы также уменьшаются с каждым новым выпуском, особенно если при этом растут объемы размещений. Андеррайтеры, консультанты и другие посредники заинтересованы в постоянных клиентах и делают скидки на комиссии. Так же поступают биржи, которые, к тому же, конкурируют между собой за эмитентов. Сейчас в Казахстане две главные площадки: KASE и работающая в юрисдикции МФЦА AIX.
Экономическая целесообразность, по расчетам Санжара Оспанова, появляется при размещении выпусков от 1-2 млрд тенге на альтернативной площадке KASE (специализируется на эмитентах-дебютантах) и от 5 млрд на основной. И эмитенты, в том числе новички, в состоянии поддерживать этот уровень.
Еще один фактор, о котором не стоит забывать, – обязательная отчетность, которую требуют биржи и приветствуют инвесторы. С одной стороны, она влечет дополнительные расходы на аудит, но, с другой, повышает прозрачность и привлекательность эмитента, помогает лучше контролировать собственные финансы.
Кто покупает облигации
Санжар Оспанов делит инвесторов на две главные группы:
- институциональные игроки: банки, страховщики, инвестфонды, ЕНПФ. У них больше ресурсов, но это деньги клиентов, и потому они ограничены жесткими требованиями, в первую очередь, к кредитному рейтингу эмитента;
- частные инвесторы-физлица и нефинансовые компании, которые в последние годы выступают главными драйверами рынка.
Количество брокерских счетов, открытых в Центральном депозитарии на имя розничных инвесторов, за пять лет выросло с 900 тыс. до 5,1 млн. Этому есть два объяснения: цифровизация, сделавшая инвестирование удобным и доступным через мобильные приложения брокеров, и растущая финансовая грамотность населения.
Зависит ли рынок корпоративных облигаций от базовой ставки
Да, но не напрямую, считает эксперт. За последние три месяца базовая ставка Нацбанка снизилась сразу на 1,75 процентного пункта, до 16,25%. Доходность корпоративных облигаций пока отстает от этого тренда. Санжар Оспанов объясняет это классическим порядком, которому подчиняются долговые инструменты: сначала на изменение базовой ставки реагируют банковские депозиты, а уже затем облигации. В итоге эмитенты облигаций и банки, через депозиты, соревнуются за деньги одних и тех же инвесторов.
«Бизнес начал массово выходить на рынок в прошлом году, как раз в период высоких ставок. Компании тогда увидели в облигациях альтернативу дорожающему банковскому финансированию. В свою очередь, розничные инвесторы в это же время стали рассматривать долговые ценные бумаги как возможность заработать на более высокой доходности. Так спрос на деньги встретился со спросом на доходность. Если тенденция на снижение базовой ставки сохранится, на рынок придут новые эмитенты, условия для которых будут еще привлекательнее: ниже доходность, длиннее сроки», — говорит Санжар Оспанов.
Чего ждать дальше
Глава ForteFinance считает, что отечественный рынок корпоративных облигаций продолжит расти, независимо от внешних условий. В доказательство он приводит статистику последних полутора лет, когда ставки держались на многолетних максимумах, но объемы заимствований росли, пусть и медленнее, чем могли бы при другой конъюнктуре.
В прошлом году рынок вырос на 37% (с 3,4 до 4,7 трлн тенге), а без учета квазигоссектора, банков и международных организаций – на 71% (со 118 до 202 млрд). За восемь месяцев нынешнего года, несмотря на все еще высокую базовую ставку Нацбанка, общий объем размещений вырос на 43% – до 3,6 трлн тенге. В то же время через банковские кредиты бизнес привлек в 2024 году 18,9 трлн тенге, в 2025 – 22,3 трлн, за первые восемь месяцев 2026 – 15,8 трлн.
По оценке Санжара Оспанова, частный сегмент продолжит расти опережающими темпами, что позволит постепенно снижать доходность. Развитию рынка может также поспособствовать совершенствование законодательства. Сейчас разрабатывается закон «О рынке капитала», в котором предварительно прописаны меры по упрощению выпуска облигаций. В частности, предусмотрен принцип одного окна для эмитентов и облегченные требования к проспекту для тех, кто уже присутствует на рынке.
Главным риском Санжар Оспанов называет качество кредита в быстрорастущих сегментах, которое розничные инвесторы не всегда могут адекватно и квалифицированно оценить:
«Один-два громких дефолта могут на время отпугнуть инвесторов от всего розничного сегмента. Поэтому рынку не меньше, чем новые имена, нужна дисциплина при отборе эмитентов. Мы, например, берем в работу компании, чей бизнес понимаем и можем объяснить инвестору».
Выводы
Что происходит с рынком облигаций в Казахстане:
- долговые бумаги по-прежнему занимают малую долю рынка, но в последние годы она растет опережающими темпами по сравнению с банковским кредитованием;
- при этом облигации и кредиты не конкурируют между собой, это альтернативные способы привлечения финансирования для разных типов заемщиков и различных целей. Они успешно дополняют друг друга;
- главный драйвер роста для рынка облигаций – розничные инвесторы. Они становятся активнее благодаря повышению финансовой грамотности и развитию цифровизации.